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中国和美国IPO体制差异

核准制和注册制是两个大概念,简单用这两个概念来总结中美两国证券监管理念并不太准确。从海内外经验来看,在强调未经批准(核准或宣布生效)不能完成发行,以及强调披露质量的问题上,注册制和核准制没有实质差异。中美两国在首发审核和流程上的差异,更多地表现为监管方式的具体细节上。

  在监管方式上,在不少具体问题和具体细节上,中美两国的确存在不少差异。本文仅就其中几个业内人士比较关心的问题,对两国的差异做一简单介绍。

  1、首发标准。美国1933年《证券法》没有规定具体的首发标准,只要求公开发行必须注册,同时,列举了一些不需要注册的证券(如商业银行的存款单)和不需要注册的行为(如私募发行)。与美国两个交易所的上市标准相比,我国的首发标准(以及上市标准)涵盖范围大、主观性标准多、给发行人留的余地也较少。

  2、发行审核流程。美国首发的发行审核流程强调公开,实际操作中表现为高效、有预期。在我国证券发行核准制下,申请材料的公开程度不高、公开的时点较晚。

  3、审核方式。美国上市发行审核侧重信息披露。国内许多申请文件,比如法律意见书、国内券商的尽职调查过程和结果,美国证监会都不管,主要留给市场来管。

 

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